说WebMD被28亿美金贱卖的人，基本上在胡扯！

作者Dr.2，MediCool医库董事长     

       

自从WebMD被28亿美金收购之后，国内颇不平静，诸多媒体、创业者、投资人都纷纷出来点评。

有很多业内人士甚至说WebMD是被贱卖了，其实他们本质上是以此来标榜自己的业务成长性更强，为了在融资阶段证明自己的价值更大而已。

除此之外，我还看到有些人说WebMD在国内的对标是39健康网，主要业务是给患者提供健康资讯。

从我看来，以上这些基本上都是在胡扯，下面我就来仔细分析一下。

1.WebMD被贱卖？并没有！

首先28亿美金的交易体量无论在哪里都不是小数字，而大体量与小体量交易的估值体系是完全不一样的。

在对企业的估值中，考虑的很大一部分是成长性。而WebMD已经成立20年了，他在行业中的业务和收入已经逐渐进入平稳期，自由现金流和净利润也很稳定。

2014年收入5.8亿美金，2015年收入6.4亿美金，2016年收入7亿美金，收入结构基本上进入到天花板。

举个例子，企业收入在几百万到几千万的时候比较容易的，几千万到几亿的时候是很艰难的，从几亿再要向几十亿甚至更高提升的时候是异常痛苦的，可能一辈子也升不上去，这是很正常的事情。

多年的事实证明，WebMD成长性已经不大了，这说明企业进入成熟期，成熟企业参照PE估值，考虑加权平均资本成本WACC，在美国的成熟股市，非上市公司估值通常是10倍PE，上市公司不超过20倍PE（高成长性和高科技公司除外），除非有强劲的竞争者或者有协同价值。

因此以WebMD的净利润和自由现金流来说，28亿绝对不能说是贱卖，而是一个合理价格。

KKR收购WebMD，主要是为了完善旗下各个细分互联网门户的建立，在统一的大平台上，从广告、客户集群、用户服务中都可以整合自己原有的这块业务，形成协同效应，提升市场集中度。

2. 类比39健康网？胡扯！

在WebMD的收入结构中，7亿收入有80%来自药企服务，其中最主要的是面向医生端的医药广告行为，以及对医生继续教育的赞助，这是WebMD收入重中之重的主流范畴，至于包括患者端和医患信息其他全部加起来也只有10%-20%，因此WebMD根本不是39健康网这种大众健康媒体的收入模式，而是面向药企的类似于日本M3的模式。

因此国内无论是39健康网还是寻医问药网，还是类似快速问医生或者春雨医生，都并不适用于类比WedMD。

在国内，可以与其业务对标的只有丁香园，医脉通，杏树林，医学界，梅斯医学和医库——主要以医生端服务为核心，未来重要的商业模式是面向药企进行学术推广和学术赞助的公司。

3. WebMD没有被贱卖，而是你被高估了！

别有用心的人，刻意说WebMD被贱卖了，其实是有深刻的个人目的的。事实上恰恰不是WebMD贱卖了，而是国内的很多移动医疗公司被高估了。

举个例子，比如A公司前一年收入约为1个亿的时候，就给自己估值了100亿。假使在4年后，A公司的收入可以上升到10个亿（这个收入不可以是流水，而是平台的净收入），净利润可能能达到4个亿（这已经是非常不可思议高的净利润了）。

到10亿以上销售规模的时候，要再向上是非常艰难的，因为生意不会无限做大，特别是相对来说比较细分的领域，市场天花板是存在的。

按照A公司100亿的估值，已经达到4年后25倍PE。

在国内，非上市公司的这个估值是不便宜的。有时候所谓给30、40倍PE的前提是因为企业能够成长，如果企业不成长的话逻辑就不对了，你就得参照其他传统企业，甚至只有10倍15倍的PE来计算。

这个数字很正常，尤其对于体量越来越大的成熟期公司来说。

但你要知道，未来能不能实现10亿收入4亿净利润有重大的不确定性，即使实现了，到那时企业已经变成了WebMD现在的样子，也就是基本上没有什么成长性，进入成熟期。

在现在企业收入1亿的时候就给自己估了一个天花板的价格100亿，相当于已经透支了未来四五年的成长性和估值，而且未来甚至都达不到这个估值，这怎么能说不是高估呢？

如果以现在这个100亿的估值来融资，即便上市，所有投资机构可能都会颗粒无收。

商业逻辑无法自洽的高估值并没有什么用

还有一批移动医疗企业拼命做流水，包括给药企洗钱，动各种歪脑筋，然后动不动给自己估个6亿8亿美金。

但是以企业的成本和收入结构，在可预见的时间内，根本无法商业逻辑自洽，因为他的收入规模根本无法cover高成本，你用10元进货然后以9元卖出，每天忙的不亦乐乎，看似有一大堆业务流水，但是最后根本没有任何价值。尤其在大体量企业中，这是沉船趋势，会看的非常清楚。

融的越多，死的越惨，这是非常正常的。在其他行业中，已经有出现融资3-4亿美金的公司现在开始破产清算，更何况还是在需要长期奋斗的移动医疗行业中。

因此我并不认为WebMD被低估了，而是大批的国内公司被高估了，而且这些国内公司的收入规模还根本达不到人家的体量。

如果以目前VIE架构的公司在欧美上市的话，十有八九上市后的估值只有上市前的1/3甚至1/4。

在国内上市的话要全部拆回人民币架构，在排队的时间内，在税收和各类上市规则中，又会出现诸多的挑战，连万达商业国内再上市都会遇到各种问题，何况其他。

股市有非常多的不确定性，就算是二级市场，去年股票卖100今年卖30也很正常，根本不存在绝对合理的价格与合理的估值，因为市场永远是非理性的。

扎实做好业务，穿越周期，然后形成良性的可以自洽的商业逻辑，良性滚动发展，择机壮大，韬光养晦，是一个比较善的策略，特别在移动医疗进入最后阶段的时间。

其实整个行业的趋势是没有问题的，无论是国内还是国外都有大量的企业为我们指明了方向，就看谁能最终胜出而已。

国内的投资人比较喜欢从一个极端走向另一个极端，不久移动医疗就会出现估值修复行情，因为只要路是对的，就不要怕路途遥远，历史性的机遇已经来临！

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