说WebMD被28亿美金贱卖的人,基本上在胡扯!

作者Dr.2,MediCool医库董事长     

       

自从WebMD被28亿美金收购之后,国内颇不平静,诸多媒体、创业者、投资人都纷纷出来点评。

有很多业内人士甚至说WebMD是被贱卖了,其实他们本质上是以此来标榜自己的业务成长性更强,为了在融资阶段证明自己的价值更大而已。

除此之外,我还看到有些人说WebMD在国内的对标是39健康网,主要业务是给患者提供健康资讯。

从我看来,以上这些基本上都是在胡扯,下面我就来仔细分析一下。

1.WebMD被贱卖?并没有!

首先28亿美金的交易体量无论在哪里都不是小数字,而大体量与小体量交易的估值体系是完全不一样的。

在对企业的估值中,考虑的很大一部分是成长性。而WebMD已经成立20年了,他在行业中的业务和收入已经逐渐进入平稳期,自由现金流和净利润也很稳定。

2014年收入5.8亿美金,2015年收入6.4亿美金,2016年收入7亿美金,收入结构基本上进入到天花板。

举个例子,企业收入在几百万到几千万的时候比较容易的,几千万到几亿的时候是很艰难的,从几亿再要向几十亿甚至更高提升的时候是异常痛苦的,可能一辈子也升不上去,这是很正常的事情。

多年的事实证明,WebMD成长性已经不大了,这说明企业进入成熟期,成熟企业参照PE估值,考虑加权平均资本成本WACC,在美国的成熟股市,非上市公司估值通常是10倍PE,上市公司不超过20倍PE(高成长性和高科技公司除外),除非有强劲的竞争者或者有协同价值。

因此以WebMD的净利润和自由现金流来说,28亿绝对不能说是贱卖,而是一个合理价格。

KKR收购WebMD,主要是为了完善旗下各个细分互联网门户的建立,在统一的大平台上,从广告、客户集群、用户服务中都可以整合自己原有的这块业务,形成协同效应,提升市场集中度。

2. 类比39健康网?胡扯!

在WebMD的收入结构中,7亿收入有80%来自药企服务,其中最主要的是面向医生端的医药广告行为,以及对医生继续教育的赞助,这是WebMD收入重中之重的主流范畴,至于包括患者端和医患信息其他全部加起来也只有10%-20%,因此WebMD根本不是39健康网这种大众健康媒体的收入模式,而是面向药企的类似于日本M3的模式。

因此国内无论是39健康网还是寻医问药网,还是类似快速问医生或者春雨医生,都并不适用于类比WedMD。

在国内,可以与其业务对标的只有丁香园,医脉通,杏树林,医学界,梅斯医学和医库——主要以医生端服务为核心,未来重要的商业模式是面向药企进行学术推广和学术赞助的公司。

3. WebMD没有被贱卖,而是你被高估了!

别有用心的人,刻意说WebMD被贱卖了,其实是有深刻的个人目的的。事实上恰恰不是WebMD贱卖了,而是国内的很多移动医疗公司被高估了。

举个例子,比如A公司前一年收入约为1个亿的时候,就给自己估值了100亿。假使在4年后,A公司的收入可以上升到10个亿(这个收入不可以是流水,而是平台的净收入),净利润可能能达到4个亿(这已经是非常不可思议高的净利润了)。

到10亿以上销售规模的时候,要再向上是非常艰难的,因为生意不会无限做大,特别是相对来说比较细分的领域,市场天花板是存在的。

按照A公司100亿的估值,已经达到4年后25倍PE。

在国内,非上市公司的这个估值是不便宜的。有时候所谓给30、40倍PE的前提是因为企业能够成长,如果企业不成长的话逻辑就不对了,你就得参照其他传统企业,甚至只有10倍15倍的PE来计算。

这个数字很正常,尤其对于体量越来越大的成熟期公司来说。

但你要知道,未来能不能实现10亿收入4亿净利润有重大的不确定性,即使实现了,到那时企业已经变成了WebMD现在的样子,也就是基本上没有什么成长性,进入成熟期。

在现在企业收入1亿的时候就给自己估了一个天花板的价格100亿,相当于已经透支了未来四五年的成长性和估值,而且未来甚至都达不到这个估值,这怎么能说不是高估呢?

如果以现在这个100亿的估值来融资,即便上市,所有投资机构可能都会颗粒无收。

商业逻辑无法自洽的高估值并没有什么用

还有一批移动医疗企业拼命做流水,包括给药企洗钱,动各种歪脑筋,然后动不动给自己估个6亿8亿美金。

但是以企业的成本和收入结构,在可预见的时间内,根本无法商业逻辑自洽,因为他的收入规模根本无法cover高成本,你用10元进货然后以9元卖出,每天忙的不亦乐乎,看似有一大堆业务流水,但是最后根本没有任何价值。尤其在大体量企业中,这是沉船趋势,会看的非常清楚。

融的越多,死的越惨,这是非常正常的。在其他行业中,已经有出现融资3-4亿美金的公司现在开始破产清算,更何况还是在需要长期奋斗的移动医疗行业中。

因此我并不认为WebMD被低估了,而是大批的国内公司被高估了,而且这些国内公司的收入规模还根本达不到人家的体量。

如果以目前VIE架构的公司在欧美上市的话,十有八九上市后的估值只有上市前的1/3甚至1/4。

在国内上市的话要全部拆回人民币架构,在排队的时间内,在税收和各类上市规则中,又会出现诸多的挑战,连万达商业国内再上市都会遇到各种问题,何况其他。

股市有非常多的不确定性,就算是二级市场,去年股票卖100今年卖30也很正常,根本不存在绝对合理的价格与合理的估值,因为市场永远是非理性的。

扎实做好业务,穿越周期,然后形成良性的可以自洽的商业逻辑,良性滚动发展,择机壮大,韬光养晦,是一个比较善的策略,特别在移动医疗进入最后阶段的时间。

其实整个行业的趋势是没有问题的,无论是国内还是国外都有大量的企业为我们指明了方向,就看谁能最终胜出而已。

国内的投资人比较喜欢从一个极端走向另一个极端,不久移动医疗就会出现估值修复行情,因为只要路是对的,就不要怕路途遥远,历史性的机遇已经来临!

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