手把手教你学估值(3)-预测万达信息未来的现金流量

作者Dr.2,珍立拍股份公司董事长     

       

本文转自微信号:前海榕树下‍

上一期,我们预测了万达信息未来五年的利润表。无独有偶,万达信息也在同一天公布了2015年的年度业绩快报。特别提出的是,此公告所载2015年度的财务数据仅为初步核算数据,尚未经会计师事务所审计,与最终年度报告中披露的最终数据可能存在差异。快报中的主要财务数据和指标如以下图表所示:

我们也不妨将我们做的预测和此快报公布的数据做一个比较:如以下图表所示:

从图表的数据可以得出,我们对万达信息的预估较其真实业绩表现略高,变动幅度在都在2%-5.5%之间。属于正常预测范围区间。

在这一期,我们将预测万达信息未来五年的现金流。当我们预测未来的现金流量的时候,我们发现有很多项目我们需要通过折旧与摊销计划表,营运资本计划表或者借贷计划表的计算才能得到。所以,通常我们会首先完成折旧与摊销计划表以及营运资本计划表之后,然后再做现金流量表。记住,借贷计划表永远放在最后才做。关于折旧与摊销计划表,营运资本计划表以及借贷计划表的计算,我们会在下一期进行详细阐述。

1.经营活动产生的现金

a.净利润

在经营活动产生的现金流一栏的第一行就是净利润。净利润我们可以在利润表得到。我们一定要记住一定要从利润表里采用正确的净利润。现金流量表使用的净利润是在减去少数股东损益和股息之前的净利润,这是因为在筹资活动产生的现金流会将这些利润分配部分减去。所以为了不造成双重计算,现金流量表的净利润是扣除少数股东损益和股息前的净利润。我们很容易在上一期预测的利润表里面找到。

b.资产减值准备

万达信息年报的资产减值主要来自坏账损失,这和企业的应收账款有关。由于我们还没有对万达信息资产负债表进行预测,当我们预测好万达信息的未来应收账款之后,再链接回来。

c.固定资产折旧以及无形资产摊销

在经营活动产生的现金流一栏的第二行开始就是折旧,无形资产摊销。折旧和摊销的预测来自折旧与摊销计划表。

d.长期待摊费用摊销

长期待摊费用摊销的预测也来自折旧与摊销计划表。

e.处置固定资产,无形资产和其他长期资产的损失

这个项目可以直接和利润表的项目链接,在利润表里有固定资产处置利得和固定资产处置损失,两者一相减就是处置固定资产,无形资产和其他长期资产的损失。

f.公允价值变动损失

这个项目可以直接和利润表的项目链接,在利润表里是公允价值变动净收益。

g.财务费用

财务费用来自利息的支出和汇兑损益之和。利息支出的预测来自借贷计划表。

h.投资损失

这个项目可以直接和利润表的项目链接,在利润表里是对联营企业和合营企业的投资收益。

i.递延所得税资产减少

我们在万达信息的年报里没有找到“递延所得税资产减少”项目的信息,我们还是用我们之前使用过的方法来预测未来五年的数据。万达信息过去三年“递延所得税资产减少”项目的数据分别为:455,207.2元(2012),-411,069.5元(2013)以及558,773.3元(2014)。似乎这些数据的跳跃性极大,适合用重复周期法来预测。我们用重复周期法得出:预测2015年的数值等于2012年的数值,2016年的数值等于2013年的数值,以此类推。

j.存货的减少,经营性应收项目的减少,以及经营性应付项目的增加

存货的减少,经营性应收项目的减少,以及经营性应付项目的增加的预测都来自营运资本计划表。我们在下一期将会详细阐述营运资本计划表。

k. 其他

万达信息在年报里没有注明“其他”是代表哪些经营活动,这让我们非常头痛。我们应该怎样来预测未来的“其他”呢? 我们还是用我们之前使用过的方法。当然,方法多了,决定用哪一种也不是一件容易的是,但是记住,通常来说,这个“其他”项目对估值来说应该不那么重要。我们可以在估值完毕后用敏感性分析来验证一下,如果用两种不同的方法产生的结果有很大的不同,那么我们就要做进一步的探索。

我们在万达信息的年报里没有找到进一步关于“其他”项目的信息。那我们就再过一遍我们之前使用过的方法来预测未来五年“其他”项目吧:

- 取过去三年数据的平均值

我们只能获取过去三年的数据,得到:12,660,671.6元。但是我们发现2014年的几乎正好是2013年数据的5倍。这样来说,平均值不见得是未来数值的最佳预测方法。很多投行分析员为了简便,通常采用平均值的方法。但为了谨慎起见,我们还是要和其他方法比较一下后再做决定。我们先保留这个结果,看看还有什么更优的选择。

- 取过去三年数据最高的值

我们得到:24,359,314.7元。这个数据几乎是过去三年平均值的一倍,似乎太激进了,我们在预测现金流的时候不大建议用太过激进的数据,尽管一切皆有可能。在这里,这个方法我们不做考虑。

- 取过去三年最低的值

我们得到:4,912,300.0元。这个方法很保守,但预测现金流我们还是希望保守一点好。所以我们先保留这个结果,看看还有什么其他更优的选择。

- 取最后一年的值

我们得到:24,359,314.7元。这个数据和过去三年最高的值一致。 虽然通过两个方法获取一个相同的值是一个好兆头 ,但是我们已经决定不考虑任何太过激进的数据,我们只好放弃这个结果。

- 重复周期法

我们用重复周期法得出:预测2015年的数值等于2012年的数值,2016年的数值等于2013年的数值,以此类推。但是2014年的数值几乎是2013年的5倍,2012年的3倍。我们有理由质疑2014年的数值的可重复性,所以决定先不考虑这个方法。

- 年增长法

我们发现“其他”项目的数据是非常有跳跃性的,没有办法找到一个增长的趋势。这个方法也不合适。

- 利润表或资产负债表项目的一个比例

“其他”项目有时和利润表或资产负债表的某个项目有相关性。如果这种相关性在过去几年都很稳定的话,我们就可以用来预测未来的数值。但是我们实在不知道万达信息的“其他”经营活动到底是指什么、和什么相关,另外我们在利润表里也没有发现比它更跳跃的数值,所以我们还是将这个方法否定。

现在,我们只剩下平均值和最低值。虽然平均值最简单,但最低值最谨慎我们还是依从谨慎性原则选择最低值,但是我们并没有否定平均值。当整个模型完成时,我们可以尝试使用平均值来看看对我们的估值有多大的影响。如果影响很大的话,我们就要做进一步的调查。

这样我们就选择最低值:4,912,300.0元来作为未来五年的“其他”经营活动的数值。

在我们还没有完成折旧与摊销计划表,借贷计划表以及营运资本计划表之前,我们能呈现以下图表所示的的经营活动产生的现金流:

2.投资活动产生的现金

a.收回投资收到的现金

“收回投资所收到的现金”项目,反映企业出售、转让或到期收回除现金等价物以外的短期投资、长期股权投资而收到的现金,以及收回长期债权投资本金而收到的现金。

2014年,此项目为15,028,048.79元,在这之前万达信息在此项目为0。基于谨慎性原则,我们可以选择最低值作为未来五年的预测值。但是,我们也可以认为企业每隔几年都会出售或转让一部分短期或长期股权投资。2014年,万达信息收回投资收到的现金(15,028,048.79元)占2014年年度资产负债表中长期股权投资(50,657,661.3元)的30%。我们不妨使用重复周期法来预测未来五年的数值,也就是说2015年等于2011年的数值,2016年等于2012年的数值,以此类推。这样到2018年,此项目的数值为2014年的数值:15,028,048.79。

b.取得投资收益所收到的现金

本项目反映企业因股权性投资而分得的现金股利,因债权性投资而取得的现金利息收入。股票股利由于不产生现金流量,不在本项目中反映;包括在现金等价物范围内的债券性投资,其利息收入在本项目中反映。

2013和2014年,本项目都为0。尽管2011和2012年的数据均为300,000.00元,根据取最低值法(谨慎法)以及取最后一年数值法,我们预测未来五年为0。

c.处置固定资产,无形资产和其他长期资产收回的现金净额

这个项目是关于万达信息售卖或处理固定资产,无形资产和其他长期资产等。我们不清楚具体情况,不过大多数情况是售卖一些老旧,或者需要更新的设备什么的。如果公司没有特意说明的话我们很难做出预测。我们还是使用方法来帮助我们做决定。

- 取过去四年数据的平均值

我们得到:60542.7元。但是我们发现2014年的数据只是2013年数据的1/16;平均值的1/13。这样来说,平均值不见得是未来数值的最佳预测方法,不过我们还是要和其他方法比较一下再做决定。我们先保留这个结果,看看还有什么更优的选择。

- 取过去四年数据最高的值

我们得到:85816.6元。虽然我们在预测现金流的时候不大建议用最高值的数据,尽管一切皆有可能。但是这个数据似乎和过去四年平均值相差不是太远,在这里我们先保留这个结果,然后再看看下面有什么更好的选择。

- 取过去四年最低的值

我们得到:4814.1元。虽然保守一点,谨慎一点是我们的原则,但是最低值只是2013年数据的1/16,2012年数据的1/18,2011年数据的1/15。所以我们先保留这个结果,看看还有什么其他更优的选择。

- 取最后一年的值

我们得到:4814.1元。 这个数据和过去四年最低值一致。通过两个方法获取一个相同的值是一个好的指引 ,我们先保留这个结果。

- 重复周期法

我们用重复周期法得出:预测2015年的数值等于2011年的数值,2016年的数值等于2012年的数值,以此类推。数据从2014年开始具有很大的波动性,这才是我们使用重复周期法。我们先保留这个结果。

- 年增长法

我们发现这个项目的数据是还是非常跳跃的,没有办法找到一个增长的趋势。这个方法也不合适。

- 利润表或资产负债表项目的一个比例

既然是处置固定资产,无形资产和其他长期资产收回的现金净额,那一定和资产负债表里的固定资产相关。我们可以发现2011到2014年处置固定资产,无形资产和其他长期资产收回的现金净额占固定资产的比例分别是:0.03%(2011), 0.02%(2012), 0.01%(2012), 以及 0.0004%(2014),趋势是所占比例是越来越小。我们现在还没有推算资产负债表,没有办法预测未来五年的固定资产。当我们完成了资产负债表之后,再来看看这个项目和固定资产的比例是否和趋势保持一致。

我们再回头一看,除了年增长法已被我们排除,资产负债表的已被比例现在无法兑现之外,其他方法都有可能,我们只好再做进一步排除。我们找到万达信息2015年半年报报告,得出这个项目在2015年上半年已经达到29,500元。这样我们就可以直接否定最低值以及最后一年的数据: 4814.09元。至于最高值85816.6元,稍微激进了一点,我们本来就不建议采用,先排除掉。现在就剩下平均值和重复周期法。我们喜欢重复周期法,就这么定了。我们总是可以在模型完成之后,再用平均法的数据进行敏感性分析,看看对估值有多大影响。另外补充一句,这个项目其实数值很低,我们认为对估值是不重要的,但我们在这里强调的是我们做预测的方法。

d. 收到其他与投资活动有关的现金 /支付其他与投资活动有关的现金

这笔现金(95,240,000.00元)在2014年的年报有披露。主要是用于徐汇滨江购地款保证金,未说明来源。根据万达信息2014年年报第36页披露:

“万达信息与控股股东万豪投资共同出资不超过人民币4亿元(含4亿元),其中首期出资2000万元设立上海世合实业有限公司(以下简称“世合”),其中公司占投资比例20%,万豪投资占投资比例80%。世合设立后,主要负责承接上海市徐汇区黄浦江南延伸段WS5单元188S-0-1地块的购买义务和后续的“徐汇万达信息智慧产业园”项目建设(包括万达信息总部和带动相关产业的发展)。世合初期注册资本2000万元,根据项目进展情况,双方拟将注册资金按既定出资比例逐步扩大投资至多不超过人民币4亿元(含4亿元)。世合设立前期所需的资金将由双方股东按比例先行投入,并在世合设立后与其结算。今后,世合将通过各种融资渠道,以负债方式或权益方式获得项目所需资金,主要用于徐汇万达信息智慧产业园建设及获得相应的房地产权归属。未来,双方股东将按投资比例获得拥有独立产权的房地产相关权证。”

我们在万达信息2013年年报里第158页发现万达信息已经支付土地款和相应保证金为118,800,000.00元,那么我们可以认为2014年收到其他与投资活动有关的现金应该来自万达信息控股股东上海万豪投资有限公司,用来支付这一期的土地款和保证金。这笔现金被万达信息随后支付(94,240,000.00),见(支付其他与投资活动有关的现金)。现金的一进一出,使万达信息收到其他与投资活动有关的现金净额为1,000,000元。

我们再次查看万达信息2015年半年报, 第138页指出:

“2013 年12 月17日,公司与控股股东上海万豪投资有限公司(以下简称“万豪投资”)共同参加竞拍“上海市徐汇区黄浦江南延伸段WS5单元188S‐0‐1 地块(地上部分)”,并于2013 年 12月23日收到了上海市土地交易事务中心发来的中标通知书,地块成交价为人民币5.89 亿元。地块中标人为万达信息(投资比例20%)和万豪投资(投资比例80%)。同日,公司同万豪投资与上海市徐汇区规划和土地管理局签订了《国有建设用地使用权出让合同》。”

地价5.89亿的20%为1.178亿,万达信息在2013年已经支付1.188亿,这样就可以解释为什么万达信息收到其他与投资活动有关的现金净额为1,000,000元。

我们还是无法预测未来是否有这些其他与投资活动有关的现金流,我们不能排除万豪投资有限公司通过万达信息来转一手的可能性。2015年半年报第138页披露:

“公司于2014 年12 月16 日召开第五届董事会2014年第十七次临时会议,审议通过了《关于与控股股东共同参与投资设立金融租赁公司暨关联交易的议案》。公司与控股股东上海万豪投资有限公司(以下简称“万豪投资”)拟与上海农村商业银行股份有限公司等其他发起人共同签署《关于设立长江联合金融租赁有限公司之出资协议》,参与投资设立金融租赁公司。金融租赁公司注册资本为人民币10亿元,其中万达信息拟以自有资金出资人民币2亿元,持有金融租赁公司20%股权,万豪投资拟出资人民币0.8 亿元,持有金融租赁公司8%股权。

2015年3月26日,公司收到上海农村商业银行股份有限公司转自中国银监会的《中国银监会关于筹建长江联合金融租赁有限公司的批复》(银监复〔2015〕230号)。上海农村商业银行股份有限公司应自批复之日起6个月内完成筹建工作,并于筹建工作完成后按照有关规定 和程序向上海银监局提出开业申请。”

基于这个信息, 我们认为万达信息在2016年有很大可能会支付人民币2亿元作为支付其他与投资活动有关的现金。 除此之外,我们没有任何其他信息。基于此,我们暂时设定未来五年(除2016年外)收到其他与投资活动有关的现金和支付其他与投资活动有关的现金之间的净值为0。

e.购建固定资产,无形资产和其他长期资产支付的现金(CAPEX)

这个项目也是我们时常说的CAPEX。可惜的是万达信息并没有在年报里有任何进一步说明。要预测未来的CAPEX,我们还是需要借助之前我们使用过的方法来完成。不过对于CAPEX来说, 我们先从最后一个方法来衡量,那就是CAPEX占营业收入的百分比。尽管CAPEX通常被认为是销售额的一个百分比,但我们觉得似乎有点过激。但是万达信息是属于服务行业,我们想应该具有这样的特质。

我们先计算一下过去四年CAPEX占营业收入的比例,然后再看看有没有什么可以利用的线索。过去四年的比例分别是:11.53%(2011),17.47%(2012),11.58%(2013),以及8.26%(2014)。猛一看实在看不出这四个数据有什么关联性, 但是预测还是要继续,我们还是要借助方法来完成:

- 最高值:17.47%, 太激进,可以排除;

- 最低值:8.26%, 保守, 但我们喜欢, 先保留;

- 平均值: 12.21%, 和2011年以及2013年的数据很接近,先保留;

- 最后一年数值: 8.26%, 和最低值一致,先保留

- 重复周期: 数据很跳跃,可以使用

- 年增长: 不适用,可以排除

虽然我们喜欢保守的预测(8.26%),而且这个数据和最后一年的数值一致。但是平均值也非常有说服力,它的数据和2011年和2013年的数值很接近。这次我们选择平均值(12.21%)作为未来五年CAPEX占营业收入的比例,这样我们就可以轻易算出未来五年的CAPEX了。

f.投资支付的现金

这个项目是指除现金等价物以外的投资:交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、长期股权投资(不包括取得子公司支付的现金),以及支付的佣金、手续费等交易费用。

在现金流量表上的有些项目是根据企业有多少现金来驱动的。比如说,投资交易性金融资产对公司业务发展不见得有什么帮助。但是,如果一个公司有闲置资金的话,做做这样的投资也无伤大雅。还有一个例子就是股票回购,一个公司可以通过股票回购的方法来增加股票的价值,不过这个基于公司有闲置的资金的基础上的。如果一个公司如果没有闲置的现金而硬要进行股票回购,在一般情况下,不见得是个好决定。这些项目几乎不可能来预测。我们的建议是,先将数值设置为0,等我们完成了模型了解到公司的现金状况之后,再根据具体情况来进行预测。

g.取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

这个项目也是一个根据公司现金状况来做决定的例子,同样也是非常难以预测的。大多数公司的并购活动都是十分具有跳跃性的。万达信息在2014年度取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为: 484,683,468.38元。如下图所示:

万达信息2014年年报第25页也指出:

- “公司使用自有资金 60,000 万元收购上海复高 100%股权,若2014年至2016年三年累计 实际盈利达到或超过 13,965.00万元,则本次交易的整体对价调整为 65,000.00 万元。”

- “公司使用自有资金 45,000 万元收购宁波金唐 100%,若 2014 年至 2016 年三年累计实 际盈利达到或超过 9,975.00 万 元,则本次交易的整体对价调 整为 50,000.00 万元”。

这样来看, 2014年度,万达信息已经支付了50%的收购款(上海复高和宁波金唐),我们预计剩下的并购款会在未来数年内支付。 我们看看年报里怎么说。

万达信息2015年半年报第115页披露:

注1:2014年7月28日本公司与上海复高计算机科技有限公司(以下简称复高公司)全体股东签署《关于上海复高计算机科技有限公司100%股权转让之股权转让协议》,本公司以不超过65,000万元之自有资金向复高公司全体股东收购其所持有的复高公司100%股权,本公司将根据上述协议以及《关于盈利预测及转让价款调整事宜的补充协议》的相关约定分期支付收购对价,其中股权转让协议生效后10日内支付6,000万元,股权转让协议生效后60日内支付24,000万元,复高公司完成2014年度审计且本公司年报披露后的15个工作日内最高支付9,000万元,复高公司完成2015年度审计且本公司年报披露后的15个工作日内最高支付9,000万元,复高公司完成2016年度审计且本公司年报披露后 的15个工作日内最高支付17,000万元。

注2:2014年8月13日本公司与宁波金唐软件股份有限公司(以下简称金唐公司)全体股东签署《关于宁波金唐软件股份有限公司100%股权转让之股权转让协议》,本公司以不超过50,000万元之自有资金向金唐公司全体股东收购其所持有的金唐公司100%股权,本公司将根据上述协议以及《关于盈利预测及转让价款调整事宜的补充协议》的相关约定分期支付收购对价,其中股权转让协议生效后10日内支付4,500万元,股权转让协议生效后60日内支付18,000万元,金唐公司完成2014年度审计且本公司年报披露后的15个工作日内最高支付6,750万元,金唐公司完成2015年度审计且本公司年报披露后的15个工作日内最高支付6,750万元,金唐公司完成2016年度审计且本公司年报披露后的15个工作日内最高支付14,000万元。 ”

那我们就来计算一下万达信息在未来几年支付并购上海复高和宁波金唐所需要的现金。鉴于2015年半年报第17页披露:

“上海复高计算机科技有限公司:交易对手上海光讯医疗科技中心(有限合伙)、上海昳泓投资管理中心(有限合伙)承诺上海复高2015年的净利润为4375.00万元。截至报告期末,上海复高计算机科技有限公司的实际净利润为65.67万元。未能达到原盈利预测的主要原因是:上海复高计算机科技有限公司在报告期内加大了业务拓展力度,管理费用和市场费用增加较大。

宁波金唐软件有限公司:交易对手胡燕萍、邬金国、韩贤国、俞绉、王武广、仲意敏、许雪江、邬渊斌承诺宁波金唐2015年的净利润为3,062.50万元。截至报告期末,宁波金唐软件有限公司(宁波金唐软件股份有限公司已变更为有限责任公司)的实际净利润为1589.30万元,已达成原盈利预期。”

我们认为上海复高在2014年至2016年三年累计实际盈利很难达到或超过 13,965.00 万元,也就是说并购的实际交易对价为6亿元人民币,而不是最高的6.5亿。宁波金唐完成盈利的预期可能性较大,我们还是保持对宁波金唐的最大交易对价(5亿元)。这样,万达信息在未来几年支付并购上海复高和宁波金唐所需要的现金为:

到这里,我们了解到万达信息喜欢的并购交易方式以及使用Earnout的模式,但是我们还是不能保证万达信息是否有必要或有足够的财务能力来做年复一年的并购活动。我们试试从年报里能不能找到一些线索。在万达信息2014年年报第四节的董事会报告中我们发现,万达信息IPO以来的五大战略目标,其中之一就是就是通过收购兼并,快速扩大规模,提高公司的综合竞争力。那么我们是否可以预计在未来五年,每年万达都会有类似于上海复高和宁波金唐这样一个级别的并购指标呢?我们不知道。在没有进一步信息之前,我们先暂时不做任何预测。还有一个重要的因素我们需要指出的是,CAPEX才是对企业价值最有影响的项目,而不是并购支付的现金。所以这个项目尽管十分难预测,但是他对整个企业的价值的影响是有限的。至于为什么,我们在下一期会做详细的解释。

尽管我们还需要做进一步研究才能完善投资活动产生的现金流,但现阶段也只能这样了, 如下图表所示:

3.筹资活动所产生的现金流

我们只要记住筹资活动所产生的现金流可以分为三个部分:

- 发行股票或取票回购

- 发债或偿还债务

- 分配股利

凡是和债务相关的的项目我们在这里都暂时留白,因为这些需要预测的项目最终都会来自借贷计划表,我们将在下一期去探讨。所以,取得借款收到的现金/偿还债务支付的现金,我们将留白,等完成借贷计划表之后我们再将相关项目链接回来。

a. 吸收投资收到的现金

本项目反映企业收到的投资者投入的现金,包括以发行股票、债券等方式筹集的资金实际收到款项净额(发行收入减去支付的佣金等发行费用后的净额)。以发行股票、债券等方式筹集资金而由企业直接支付的审计、咨询等费用,在"支付的其他与筹资活动有关的现金"项目反映,不从本项目内减去。

我们了解到万达信息除了在2011年IPO之外,直到2014年并未发行新股。万达信息在年报里也未进一步披露数据的来源。唯一的解释就是公司股票期权激励计划在2013年开始行权,这样公司股本增加,相当于给公司注入资本。但是在2014年,公司股票期权开始第二次行权,吸收投资收到的现金竟然是0。

不管怎样,我们也不必在这上面伤太多脑筋。理论上,企业价值是独立于资本结构的,也就是说一家公司的资本结构的变化不会影响其价值。比如说,如果一家公司筹措了额外的债务,作为现金保持在资产负债表里,那么它的企业价值保持不变,因为新的负债被增加的现金抵消了,也就是说净负债保持不变。同样,如果一家公司增发股票并用其发行收入偿还了债务,则额外增加的股本,但价值被减少的债务分文不少地抵消了,因此也不改变企业价值。所以说,虽然公司的资本结构发生了变化,但其企业价值保持不变。这点我们会在未来章节里阐述。

那么我们该怎样预测未来五年吸收投资收到的现金呢?我们先看看2015年的半年报。我们发现,万达信息2015年上半年总共发行新股7,998,121股,其中6,751,871股主要是向四川浩特原大股东李诗定以及许晓荣定向发行股份以购买相关资产,剩下的1,246,250股则应该是公司募集的配套资金。根据2015年半年报的合并现金流量表,2015年上半年万达信息吸收投资收到的现金为95,970,552.18元。

2015年4月,万达信息公布拟以51.49/股的价格向万豪投资在内的五名投资人发行不超过6797.44万股份,募集资金总额不超过35亿元,资金主要用于健康云, 医药云,保险云和医疗云项目,以及偿还银行贷款,补充流动资金等等。但是2015年9月,万达信息公告称,公司决定向证监会申请撤回公司2015年非公开发行股票申请文件。我们分析这主要是由于定增价格倒挂所致。

这样,我们预计万达信息在2015年下半年不会另外再发行新的股票,那么我们预计2015年万达信息吸收投资收到的现金为95,970,552.18元。

那我们该怎样预计2015年之后的吸收投资收到的现金呢?说实在,很难预测。万达信息自从上市以来,在2015年第一次有这么大规模的融资计划。我们认为万达信息真正想憋大招在智慧城市,智慧医疗上面发力,预计未来数年的投资规模将会超过前几年的规模。我们认为2015年定增的中断意味着万达信息对现金流需求的压力加大,那么万达信息会暂缓大力扩张的步调吗?我们认为不会,公司既然已经决定了在医疗健康,医药,保险业务上的策略,肯定已经开始部署。我们认为万达信息既然宣布撤销35亿的定增,那么他一定找到了其他融资途径。我们预计万达会在短期内拿出新的方案。如果还是以定增方式来融资的话,定增价格估计会相应地下调,这样定增数量以及再融资规模也会有所影响。

我们暂时预计万达信息在2016年以目前每股大约30元的价格进行定增,定增发行6797万股,这样融资规模大约为20亿左右(实为20.39亿,为了简化,我们将其四舍五入)。这笔资金会主要用于并购以及扩大投资所需要的现金流。 2016年之后, 我们没有任何信息, 所以我们将暂时设置为0。

我们也暂时先不调整我们对未来并购以及CAPEX的预测,我们之前暂时将取得子公司及其他营业单位支付的现金净额设置为0以及预测未来五年CAPEX占营业收入的12.21%,这个比例是过去四年的平均值。至于我们是否会对数据进行调整,还是等我们完成了模型,了解到公司的现金状况之后,再根据具体情况来进行预测。

b.分配股利、利润或偿还利息支付的现金

分配股利、利润或偿付利息所支付的现金反映企业实际支付的现金股利、支付给其他投资单位的利润或用现金支付给其他投资者的利息。我们先来看看万达信息支付的股利。万达信息分配的股利=总股本* RMB/股。

万达信息2014年年报第28页指出:“2015年3月31日,公司第五届董事会2015年第三次临时会议审议通过了2014年度公司利润分配及资本公积转增股本预案:以截至2015年3月31日公司总股本500,814,121(年底总股本243,567,200股+定向增发7,998,121股+转增股本243,567,200股+期权行权5,681,600股)股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利人民币1.00元(含税),共计派发现金红利50,081,412.10元(含税)”

我们也发现过去四年,万达信息也都是按照这个分配原则对利润进行分配。 我们有理由相信在未来五年万达信息分配的股利=总股本*0.1元/股

万达信息已在2015年6月11日实行转增股方案,每10股转增10股,将公司股本增加到1,001,628,242股。我们之前已经判断公司在短期内不会增发新股,所以2015年的总股本保持不变。如果公司还是按照每股0.1元进行利润分配的话,那么万达信息2015年分配的股利=1,001,628,242*0.1=100,162,824.2元。我们之前预计万达信息在2016年定增6797万股,也就是说总股本会增加6797万股到1,069,598,242股。我们也假设 2016年之后,总股本和2016年保持一致,那么我们这里预测万达信息未来五年的股利均为106,959,824.2元。

有一点在这里我们需要指出的是,股利也是一个基于公司现金状况来做决定的例子。如果公司的预期现金不足的话,股利也会跟着消减。但是如果一个公司宣布支付股利的话,大多数情况下公司在下个年度还是会继续支付。这和并购活动所支付的现金不同,毕竟大型并购不见得年年发生。

这个项目除了支付的股利之外,还应包括支付给其他投资单位的利润或用现金支付给其他投资者的利息。总体来说,股利是大头。对于这个项目来说,我们先从最后一个方法来衡量,那就是其占总股本的百分比,也就是说平均每股支付分配股利、利润或偿还利息支付的现金。

我们先计算一下过去四年的数据,然后再看看有没有什么可以利用的线索。过去四年的数据分别是:0.155元/股(2011), 0.090元/股(2012),0.127元/股(2013), 以及0.140元/股(2014)。我们再进一步借助方法来预测:

- 最高值:0.155元/股;

- 最低值:0.090元/股;

- 平均值: 0.128元/股, 和2013年的数据几乎一致;

- 最后一年数值: 0.140元/股;

- 重复周期: 数据很跳跃,可以使用;

- 年增长: 不适用,可以排除

我们喜欢平均值(0.128元/股),而且这个数据和2013年的数值一致,和最年一年的数据也相差不远。这次我们选择平均值(0.128元/股)作为未来五年每股所需分配股利、利润或偿还利息支付的现金,这样的话计算万达信息未来五年分配股利、利润或偿还利息支付的现金就十分容易了。

我们在下面几个章节将数据链接回来才能完善筹资活动产生的现金流,但现阶段也只能这样了, 如下图表所示:

4.汇率变动对现金及现金等价物的影响

这个项目可以说是微不足道而且数据也具有非常高的跳跃性。 我们就采用重复周期法来预测吧, 这个项目的数值一般很小,对现金流的影响应该很小。

综上,我们对现金流量表的预测暂时告一段落,现在将我们最终完成的现金流量表(已经将折旧及摊销计划表,借贷计划表以及营运资本计划表的数据链接到现金流量表)的预测展示给大家,如以下图表所示:

在下一期, 我们将做折旧及摊销计划表, 营运资本计划表, 借贷计划表以及预测万达信息的资产负债表。敬请留意。

(本文转自微信号:前海榕树下,转载注明作者和出处即可,愿意与Dr.2交流的请加微信号:2823095726)


浏览次数:1018次