漫谈投资机构对企业的估值(六)

作者Dr.2,珍立拍股份公司董事长     

       六)全或无

     第一季连载结束后,我收到了很多热情洋溢的读者发来的信息,很多创业的小伙伴们都说,真没有想到估值这么复杂,原来把融资想的太简单了。还有一些比较学术的同行对部分计算方法和例子提了一些改进意见,我也获益良多。客观地说,我是临床医生,进入投资和创业纯属事故,因此一些浅见完全是需求导向型学习和逆向学习的结果,基础理论还有欠缺。不过估值绝不是数学那么简单,如果只是算一算就能解决问题,那投资就和种白菜差不多了。经过第一季几个实例的探讨大家发现,每次计算出一个数值,我们都会进行修正,实际上数学模型的意义是为了给我们一个大概估值区间,而投资是一个动态博弈的过程,有感觉的成分,也有耐心、运气、胆量和勇气,还要和人性的贪婪、恐惧、丑陋和自私做斗争,是人性的试炼场,投资人也是平常心和胜负心的矛盾统一体。回归第二季,这一季将采用全新的写法,我决定更多地引入博弈、竞争、逆向推演和宏观大格局的概念来阐述一些个人对估值的理解,不少名词是我自己编的,有一些想法好似天马行空 还有些估值创意看似“匪夷所思”。我希望他们兼具科学性与艺术性,并且有一些娱乐精神,能带领各位同学在系列文章中“将投资进行到底”

全或无这个词似是来自物理学的概念,而在生物实验室里做细菌质粒转染的时候也会用到这个词,每次转染后当接种菌在培养箱里孵育时,Dr.2都会忐忑不安,因为等待我的结果,要么是转染成功,要么是一无所获,故称全或无

二百六科技与秀红资本经过长期合作后,配合默契,多次重大决策后带领企业不断做大做强,随着业务的进展,公司决定收购一家新媒体公司,这种具有创新形态的新媒体可以更好地传播和开拓公司业务,对弥补“二百六”产业链的完整性发挥巨大作用。这时一家叫“大三元”的新媒体公司进入视线,该公司成立已有5年多,微博拥有18万粉丝,网站日浏览量数千。经过尽职调查,二百六科技的B同学统计了自近一个月来“大三元”的微博和网站的各项数据:

从数据上来看,“大三元”公司的微博粉丝数量较多,文章阅读量和评价转发量尚可。网站的日均IPPV量数据还凑合。而“大三元”的报价仅为1000万元人民币,对此B同学非常高兴,打算进一步与“大三元”公司进行谈判,商讨投资事宜。可在此时,秀红资本的合伙人A同学拿出了另一组数据。这是行业内另一家“大三元”的直接竞争对手,新媒体公司38克”近一个月来“大三元”的对比分析:

 

从数据上来说,“38克”网站的整体影响力明显大于“大三元”,日均IP量接近“大三元”的3倍,而在日均PV量上面,“38克”5倍于“大三元”,平均每个访问者浏览的页面数明显也高于“大三元”,显示更强的内容吸引力和用户粘性。接着A同学又拿出了另一组数据。


 

A拿出的上述数据显示,“大三元”的成立之间较之“38克”早了三年,但是网站综合排名、活跃率与点击量都不如“38克”。更为严重的问题是,虽然一直有少许盈利,但“大三元”从前年开始,在用户基数刚刚超过运营平衡点的时候,就出现了明显负增长,网站排名也是直线下降,其覆盖力与影响力已经远远不如其他同行业网站,目前的盈利不过是靠创始人的个人关系以及一些历史合同的延续,而今年合同就要到期了。此消彼长,反观“38克”网站在近两年内,出现了用户数量的快速增长,并且网站排名有爆发式直线上升的趋势,用户绝对数已经大大跨越了行业内企业的平均基数。同时,在微博方面,“大三元”的微博粉丝数量虽多,但是粉丝活跃度明显较低,如此“僵尸粉”纵横的微博,显示了其在行业内各种竞争对手的压力之下,毫无还手之力,持续经营能力堪忧,而且“大三元”有员工10人,而“38克”仅有6人,团队较之前者更轻更富活力。

B同学与A同学经过研究后一致认为“大三元”的估值应该为0。这里使用了一种新的估值方法,Dr.2将其擅自起名为“全或无”估值法,来进行拟投资公司的筛选。对于投资机构来说,对企业进行估值时,是否盈利并不是最重要的评判标准,但企业必须达到一定的规模,或者门槛,换句话说,必须跨越“生死线”,那企业才是有“估值”的,否则就没有任何投资的价值,因为要沉的船就是卖一块钱都是贵的!打个比方,就像张化桥老师曾经说过的那样,地上的烟屁股,看起来非常价值低估,你觉得诱惑,觉得便宜,捡起来抽了半口,呛的难受,然后就没了,实际上二级市场里这种“烟屁股”非常之多,经常看到大批分析师和股民对某股票做出论断:它曾经涨到过多少多少钱,现在才多少多少钱,所以肯定风险小,上升空间大诸如此类的话,各位亲,要擦亮眼睛啊。不过这时有同学可能会说,“大三元”辛辛苦苦做工作这么多年,怎么能说没有价值呢?实际上,这个世界上辛苦做工作的人多了去了,这是一个斗智不斗力的大时代,谁说辛苦努力就一定有回报,可以获得预想的价值呢?拿新媒体来说,当其达不到一定的覆盖力和影响力,基数过小,网站浏览数量无增长甚至出现负增长,粉丝活跃度很低,企业数年没有进行膨胀,处于原地踏步或者倒退的状态,虽然发展时间很久,但是影响力已经被同行业直接的竞争对手或后起之秀大大超越,明显处于“趋势性沉船”的阶段,那么我们认为该企业没有“估值”。这就是“全或无”的概念。

经过仔细调研后,“二百六”的B同学放弃了与“大三元”的联系,而是转向与“38克”谈判,随后采用了“比较法”(详见第一季第二集)进行估值,经过一系列交易设计,完成了全资收购。具体细节也不再对外公布了。

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