美年健康暴跌背后的原因?

作者Dr.2,Medicool医库公司董事长     

       

美年大健康产业控股股份有限公司(简称“美年健康”)11月5日再度跌停,收盘价为12.38元/股。11月6日再度下跌2.67%,报12.05元。美年健康股价自10月30日起连续多日开启大跌模式,11月2日、3日跌幅超过5%,4日、5日更是连挨两个跌停。按照10月29日17.43元的收盘价计算,美年健康的市值在短短5个交易日内跌幅近31%,市值蒸发210亿元。




阿里减持,机构“出逃”


11月4日晚,美年健康发布,关于5%以上股东减持股份超过1%的公告。核心内容就是,美年11月3日收到阿里出具的《关于所持美年健康股份变动的通知》。截至2020年11月3日,阿里网络通过深交所大宗交易系统累计减持美年5399.26万股,约8亿元人民币。占总股本的1.3794%。经过此次减持,阿里网络及其一致行动人持有股份从此前的5.64亿股降至5.10亿股。


据美年健康公告,公司实际控制人俞熔先生的一致行动人徐可先生于2020年11月2日和11月3日通过深圳证券交易所大宗交易系统合计减持公司股票1,338 万股,占公司总股本的0.34%。以上述两个交易日的平均股价估算,俞熔团队共套现2.1亿左右。

除战略投资者阿里外,机构投资者也在减持美年健康,本周卖出超6亿。在美年健康放量跌停的周三,龙虎榜数据显示,五家机构席位合计卖出5.47亿元。

去年10月份,美年健康公告称,阿里耗资近50亿元人民币从其控股股东手中接下10.82%的公司股份,一跃成为公司第二大股东。


距离正式入股才不到一年,

阿里为什么开始如此坚决地大量抛售?


阿里抛售美年健康暴跌的原因,市场众说纷纭。有些人怀疑是阴谋论,或者因蚂蚁金服上市暂停,阿里资金紧张压力大,想抛售股份还债。Dr.2认为阿里资金非常充沛,这点钱对于阿里来说是九牛一毛。美年被抛售背后可能另有原因:

1、关于线下门诊,单个网点的价值评估,在疫情前后出现了较大的变化。不只是线下医疗机构,包括全中国餐饮的租金、写字楼的租金,都在下调。原来一窝蜂投资的各大医院和诊所现状都惨不忍睹,最惨的是这批曾经异常高调的投资人,看不起互联网医疗,整天吹嘘“钢筋水泥”更可靠,自认为看懂了医疗,现在一个个再无声音,当然现在可能反而是一个抄底的好机会!现在线下机构、门诊的估值都在全面下滑中,非常凄惨。对于线下网点的价值,疫情前后对比,之前市场是持过度乐观态度,现在转变为中性偏负面,甚至意识到了一部分网点是可以被线上取代,未必是全部靠星罗棋布的实体网点。

2、我认为通过这次蚂蚁上市被暂停,凸显出监管层对于行业垄断有更加清晰的认识和警惕。

2019年10月,美年健康公告称,天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧转让上市公司5.58%、5.25%和5.34%的股权,合计转让16.16%的股权,转让价格为每股12元,合计72.65亿元。

根据公告,上述三大受让方均为阿里系背景。其中阿里网络持有杭州信投57.52%股权,二者构成一致行动人,耗资48.6亿合计持有美年健康10.82%的股权,为其第二大股东;上海麒钧的背后是云锋基金,阿里创始人马云是云锋基金的发起人之一。

因此,阿里通过阿里系和云锋基金持有股权,已经超过了第一大股东俞熔的股份,再加上后面还有二级市场的潜在收购等,阿里实现了事实控股。

阿里通过收购美年(含慈铭)和爱康国宾,造成了原中国民营体检这个行业排名前三的公司都已经被阿里控制,形成了事实上的行业垄断。这次减持可以规避成为控股股东,因为关于一致行动人的披露以事实为核心,并不是自己宣称云峰基金不是阿里的一致行动人,就能“掩耳盗铃”的,现在这个动作可以减少在国家政策层面的风险。

3,原来体检这块业务对公立医院来说不是太看重,医院看不上这点小收入。因为公立医院每年卖15个亿的药品就有2-3个亿的利润,再加上器械、耗材都能有5-6亿的收入。

但是由于现在全面实行集采,药品和耗材零加成,影像诊断限价等医改政策,这些收入理论上都归零。公立医院失去了巨大的利润空间,盈利能力下降,那么公立医院也面临另寻收入进行补充的问题。

今后很可能会大举进军体检,特需医疗,口腔和医美,实现消费医疗业务盈利。所以公立医院可能会竞相开展这类业务,并对高端体检加大投入,竞争将变得更激烈!


商誉后遗症


自上市之后美年健康便进行了疯狂并购扩张,公司的全国性布局战略导致商誉大增。2018到2019年,即使业务大幅下降,美年健康某种程序上“人为延期”了记提商誉减值。2019年,美年健康对商誉资产组进行减值测试,计提商誉减值准备达10.35亿元,涉及子公司/孙公司超40多家,此次商誉减值直接使公司扣非净利润变成了-8.69亿元。

但截至2019年底,商誉从47.39亿元减少到41.04亿元,2020年三季度增加到43.27亿元,占净资产比例为56%,仍然在高位,可以说存在大额减值风险。2020年公司即使有疫情作为借口,但按照财务的审慎性原则,将被迫进行商誉计提,没有完成就是没有完成,任何理由都意义不大,因此可能会进行财务大洗澡,大规模拆除商誉定时炸弹,这样就会变成ST,于是一大批公募基金和私募基金在募集说明书里明确不投资st股票,包括一大批指数基金也将被动减持,不管价格多少,价值几何,因此这波下跌是提前的预演!


另外,阿里抛售股份,不但可以下降持股占比,达到非实际控制的效果,还能有一点利润。2019年10月阿里系受让股份时,转让价格为每股12元,那么只要价格还是高于12元就都有获利空间,这样战略投资就一部分变成财务投资。


(关于内容有任何问题,可以与Dr.2进行探讨,微信号:medicool2)


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